Операции с ценными бумагами

А.Е. Суглобов, О.Н. Владимирова






                Операции
                с ценными бумагами




Рекомендовано Учебно-методическим центром «Профессиональный учебник» в качестве учебно-практического пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

Рекомендовано Научно-исследовательским институтом образования и науки в качестве учебно-практического пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»



Соответствует Федеральным государственным образовательным стандартам третьего поколения









ю н и т и UNITY

Москва • 2017

УДК 336.763(075.8)
ББК 65.264я73
     С89

Рецензенты:
доктор экономических наук, профессор Г. Ф. Каячев (Сибирский государственный университет) кандидат экономических наук, доцент
кафедры финансов и кредита Н.В. Коптева (Алтайский государственный университет)



Главный редактор издательства Н.Д. Эриашвили, кандидат юридических наук, доктор экономических наук, профессор, лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники


      Суглобов, Александр Евгеньевич.
С89 Операции с ценными бумагами: учебн.-практ. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит» / А.Е. Суглобов, О.Н. Владимирова. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. — 191 с.
      I. Владимирова, Ольга Николаевна.

         ISBN 978-5-238-02476-9
         Агентство CIP РГБ

         Рассмотрены как теоретические, так и практические аспекты деятельности на рынке ценных бумаг профессиональных участников, эмитентов и инвесторов. Приведены нормативные правовые акты, регламентирующие данную сферу, их основные положения, раскрывающие специфику осуществления операции в рассматриваемом сегменте.
         Раскрытию и усвоению практических навыков способствуют формулы для вычислений, их расшифровка, а также примеры их использования. Рассмотрены реальные ситуации, возникающие в процессе выпуска, обращения и погашения акций, облигаций, векселей, инвестиционных паев и других финансовых активов.
         Может быть использовано при проведении лекционных и практических занятий, а также рекомендовано студентам для самостоятельной работы и практическим работникам.

ББК 65.264я73

ISBN 978-5-238-02476-9
© ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2013
Принадлежит исключительное право на использование и распространение издания (ФЗ № 94-ФЗ от 21 июля 2005 г.). Воспроизведение всей книги или любой ее части любыми средствами или в какой-либо форме запрещается без письменного разрешения издательства.
© Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2013

       Введение





Рынок ценных бумаг — один из наиболее динамичных сегментов рынка капиталов. Финансирование предприятий, венчурных проектов, привлечение заемных средств государством и муниципалитетами, получение спекулятивной прибыли — все это осуществляется в том числе и с помощью инструментов фондового рынка. Поэтому изучение основных видов операций с ценными бумаги, технологий их проведения, сопутствующих рисков актуально всегда.
    В учебном пособии рассматриваются как теоретические, так и практические аспекты деятельности на рынке ценных бумаг профессиональных участников, эмитентов и инвесторов. В целях более емкой характеристики сущности и особенностей операций с ценными бумагами приведены нормативные правовые акты, регламентирующие данную сферу, и их основные положения, раскрывающие специфику осуществления операции в рассматриваемом сегменте. Применение в практической деятельности иллюстрируется материалами периодической печати, в которых руководители хозяйствующих субъектов делятся своим опытом работы с ценными бумагами в различных контекстах — и в качестве лиц, вкладывающих в ценные бумаги, и в качестве лиц, привлекающих средства на фондовом рынке, и в качестве лиц, основной деятельностью которых являются операции с ценными бумагами.
    Раскрытию и усвоению практических навыков способствуют приведенные формулы для вычислений, их расшифровка, а также примеры их использования.
    Самостоятельное решение задач позволит изучающему данную дисциплину на основе финансовых расчетов сделать наиболее рациональный выбор алгоритма работы с ценными бумагами при достижении конкретной цели.
    В качестве демонстрационного материала приведены реальные ситуации, возникающие в процессе выпуска, обращения и погашения акций, облигаций, векселей, инвестиционных паев и других финансовых активов.
    Предлагаемое учебное пособие может быть использовано при проведении лекционных и практических занятий, а также рекомендовано студентам для самостоятельной работы и практическим работникам.

Глава 1. Структура рынка ценных бумаг



   1.1. Общая модель рынка ценных бумаг и профессиональные участники рынка ценных бумаг

Специфика национальных экономик опосредует построение рынка ценных бумаг. В международной практике рынки ценных бумаг представлены следующими моделями:
   (1) смешанная, при которой на фондовом рынке одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки и небанковские инвестиционные институты (Российская Федерация);
   (2) небанковская, при которой к числу участников рынка ценных бумаг в основном относятся небанковские институты и организации (США);
   (3) банковская, разрешающая активное участие только банковских институтов (ФРГ).
   Подробная характеристика моделей приведена в Приложении 1.
   Модель организации рынка ценных бумаг определяет состав его участников. Участники рынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. В их составе можно выделить четыре группы:
   (1) эмитент — юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими;
   (2) инвестор — юридическое или физическое лицо, осуществляющее вложение средств в ценные бумаги в целях приращения капитала или участия в управлении;
   (3) государство — может выступать на рынке в качестве как эмитента, так и инвестора, является также регулятором рынка ценных бумаг;
   (4) профессиональные участники — юридические лица, осуществляющие на основании специального разрешения — лицензии — операции с ценными бумагами.
   В Законе РФ «О рынке ценных бумаг» определен состав профессиональных участников рынка ценных (рис. 1.1). Количественная характеристика профессиональных участников приведена в табл. 1.1.


4

Рис. 1.1. Состав профессиональных участников рынка ценных бумаг

Таблица 1.1. Профессиональные участники рынка ценных бумаг в Российской Федерации (по: [76])

              Вид деятельности                Количество
Брокеры                                          1023   
Дилеры                                           1024   
Депозитарии                                      655    
Регистраторы                                      40    
Доверительное управление                         914    
Клиринговые организации                           11    
Деятельность по организации торговли на рынке           
ценных бумаг                                      4     

По состоянию на 6 июля 2012 г.

   Для отнесения к категории профессиональных участников на рынке ценных бумаг организация должна соответствовать следующим требованиям:
   (1) иметь лицензию на осуществление конкретного вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
   (2) иметь достаточный собственный капитал, определенный для данного вида деятельности;
   (3) иметь в штате не менее установленного количества сотрудников с квалификационными аттестатами;
   (4) иметь разработанную систему учета и отчетности, отражающую операции с ценными бумагами.

   1.2. Характеристика и классификация операций с ценными бумагами

В практической деятельности на рынке ценных бумаг достаточно часто применяются термины «сделки» и «операции». Эти понятия имеют различия.
   Согласно Гражданскому кодексу РФ «сделками признаются действия граждан и юридических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей» [41].
   Применительно к ценным бумагам под сделкой понимается достижение сторонами по сделке взаимного соглашения, связанного с возникновением, прекращением или изменением имущественных

6

прав, заложенных в ценных бумагах. Переход прав осуществляется при купле-продаже ценных бумаг, учреждении юридического лица, наследовании, дарении, займе, мене и т.д. путем уступки требования в форме изменения записи по лицевому счету владельца ценных бумаг в системе ведения реестра или оформления договора цессии — для именных ценных бумаг, по индоссаменту — для ордерных ценных бумаг, простым вручением — для предъявительских ценных бумаг.
   Сделки купли-продажи и мена выступают в качестве рыночного механизма перехода прав собственности. Другие виды сделок — дарение, наследование, переход права собственности по суду — представляют собой нерыночные механизмы перехода права собственности, хотя также приводят к изменению собственника ценных бумаг.
   Отличие операции от сделки заключается прежде всего в том, что операция имеет экономическую природу, а сделка — правовую, являясь одной из важнейших категорий в гражданском праве.
   Операция предполагает инвариантность, творческий подход к решению поставленных задач. Операции присущи и ее финансовый менеджмент, и психологическая составляющая в силу принятия решений людьми, каждый из которых обладает индивидуальной психологией. Операция с ценными бумагами всегда инициируется субъектом, в интересах которого она осуществляется.
   Сделка — более жестко регламентированная процедура (как законодательством, так и обычаями делового оборота). Любая из проводимых операций с ценными бумагами должна быть юридически оформлена путем совершения одной или нескольких сделок в зависимости от количества субъектов, участвующих в операции, и необходимой совокупности действий.
   Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает для субъектов операций определенные требования. Перечень регламентируемых операций, которые может выполнять тот или иной участник фондового рынка, и их основные отличительные особенности наглядно отражают внутреннюю связь и позволяют оценить возможности диверсификации деятельности участника фондового рынка.

П р и м е р. Эмитент выпускает акции и осуществляет их размещение (рис. 1.2). Реализации инвестиционной и эмиссионной операций осуществляются посредством сделки купли-продажи, в результате которой переходят права собственности на ценные бумаги.

7

Эмитент

Инвестор

Рис. 1.2. Реализация операций с ценными бумагами через сделку купли-продажи (по: [60])

   Регламентация субъектов операций с ценными бумагами в России в самых общих чертах представлена в табл. 1.2.
   В научной и учебной литературе представлены следующие классификационные критерии операций с ценными бумагами.
   С экономической точки зрения операции с ценными бумагами можно рассматривать как направленные финансовые потоки в форме денежных средств и в форме ценных бумаг. Поэтому для расчета финансовых потоков можно использовать концепцию чистой приведенной стоимости. Каждая операция — структурированный продукт, который представляет собой совокупность «кусочков» — финансовых потоков. Согласно правилу стоимостной аддитивности, цена продукта, размер финансового потока вычисляются как сумма этих потоков, дисконтированная на настоящий момент. При этом, осуществляя операцию с ценными бумагами, могут учитываться такие характеристики, как эффективность, риск, затраты на хеджирование или страхование этой операции (есть ли в нем уменьшающий риск элемент), степень ликвидности, временной горизонт, зависимость от налогов, степень корреляции с финансовым рынком и т.д.

8

Таблица 10. Регламентация субъектов проведения операций с ценными бумагами

   Субъекты рынка         Эмиссионные         Инвести-      Брокерско-      Операции    Клиринговые    Депози-   
    ценных бумаг            операции           ционные      дилерские    доверительного   операции      тарные   
                                              операции       операции      управления                  операции  
Инвестор*            Не выполняются         Законода-     Не выполня-    Не выполня-    Не выпол-    Не выпол-   
                                            тельных огра- ются           ются           няются       няются      
                                            ничений нет                                                          
Профессиональный     Андеррайтинг           Приоритет     Регламентиро-  Регламентиро-  Не запре-    Регламенти- 
участник --- брокер-                        интересов     ваны законом   ваны законом   щены по      рованы за-  
ско-дилерская ком-                          клиентов                                    сделкам,     коном       
пания (БДК) или                                                                         совершен-                
департамент ком-                                                                        ным внутри               
мерческого банка                                                                        БДК                      
Профессиональный     Не выполняются         Не выполня-   Не выполня-    Не выполня-    Регламен-    Возможно    
участник --- клирин-                        ются          ются           ются           тируются     совмещение  
говая организация                                                                       законом                  
Профессиональный     Обслуживание разме-    Не выполня-   Возможно со-   Возможно       Возможно     Регламенти- 
участник --- депози- щения ценных бумаг     ются          вмещение       совмещение     совмещение   рованы      
тарий                посредством учета прав                                                          законом     
Профессиональный     Обслуживание разме-    Установлены   Запрещены      Запрещены      Запрещены    Запрещены   
участник --- регист- щения ценных бумаг     ограничения                                                          
ратор                посредством учета вла-                                                                      
                     дельцев ценных бумаг                                                                        
Корпоративный        Регламентированы       Законода-     Только при     Только при     Только в     Только в    
эмитент              законом                тельных огра- наличии лицен- наличии лицен- рамках осу-  рамках      
                                            ничений нет   зии профес-    зии профес-    ществления   брокерско-  
                                                          сионального    сионального    брокерско-   дилерской   
                                                          участника      участника      дилерской    деятельности
                                                                                        деятельности             

В широком смысле этого слова, за исключением институтов коллективного инвестирования.

   С точки зрения технологии операция с ценными бумагами может быть охарактеризована как совершение субъектом операции одного или нескольких законченных действий с ценными бумагами, а также дополнительно или исключительно с денежными потоками на фондовом рынке для достижения поставленных целей.
   Другим критерием классификации может быть объект операции. Хотя по существу объектом операции всегда выступает структурированный финансовый поток, тем не менее для его формирования и регулирования могут использоваться различные инструменты — виды ценных бумаг. Это могут быть акции или облигации, опционы и фьючерсы, варранты или права и т.д. Операции на рынке акций, например, будут отличаться от операций на рынке облигаций, так как и те и другие обладают различными инвестиционными свойствами и поэтому требуют различных методов и способов проведения операций при формировании и регулировании структурированного финансового потока. Оценка инвестиционных свойств, мониторинг каждого из инструментов, а также техники их купли-продажи могут быть различны. Иначе говоря, при проведении операций на фондовом рынке важна их сегментация как по инструментам, так и по тем секторам рынка, где проводятся операции. На развитом рынке это, как правило, несколько сегментов с дифференцированными уровнями регулирования и различными критериями прозрачности операций.
   По экономическому содержанию операции можно разделить на активные и пассивные. Активные — это операции по размещению средств инвесторов в ценные бумаги, пассивные — это эмиссионные операции, направленные на привлечение денежных средств.
   По степени открытости и правового регулирования различают официальную торговлю (прежде всего, биржевой рынок), регулируемое обращение и прочую торговлю (что называется стихийным рынком). Причем в сегментах официальной торговли и регулируемого обращения организатором торговли могут вводиться дополнительные требования, направленные на ужесточение правил торговли, строгую регламентацию и стандартизацию процедур заключения и исполнения сделок с ценными бумагами [60].

   1.3. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг

Наличие существенных различий в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения позволяет выделить в структуре рынка ценных бумаг первичный и вторичный рынки.
   Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для эмиссионных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными

10